Решение о долгосрочном финансировании принимается, чтобы обеспечить необходимыми фондами постоянные потребности -- первоначальные инвестиции в основные фонды или увеличение оборотного капитала при стабильном росте продаж.
Первостепенные источники постоянного капитала - долгосрочные займы, рынки привилегированных и обыкновенных акций.
Одна из задач бизнес-плана - объединить эти фонды таким способом, чтобы минимизировать общую стоимость капитала. Хотя проблема, может ли оптимальная структура капитала быть определена, оставляет открытым вопрос для обсуждения среди финансовых теоретиков, но понимание различных источников денег и рынка капитала, на котором они функционируют, очень важны для предпринимателя.
Источники долгосрочного финансирования на долговой основе включают в себя:
долгосрочные займы;
закладные;
облигации.
Природа взаимоотношений при получении долгосрочных займов в банковских институтах аналогична краткосрочным с единственным условием, что количество используемых форм ограничено. Ряд банков предпочитает замену договорных отношений по долгосрочному кредитованию на облигации или закладные.
Закладные - счета к оплате, которые гарантированы имущественным залогом реальных активов. Они требуют периодических платежей. Закладные выпускаются, чтобы финансировать закупки оборудования, строительство зданий и модернизацию средств производства. Банк требует, чтобы рыночная стоимость имущества превышала закладную на имущество. Размер большинства ссуд под залог не превышает 70% - 90% суммы имущественного залога. Закладные могут быть получены от банка, компании страхования жизни или других финансовых учреждений.
Существуют два вида закладных: старшая закладная, которая имеет первое требование на активы и доход, и младшая закладная, которая имеет подчиняемое право удержания залога.
Закладные имеют ряд преимуществ, включая благоприятные процентные ставки, меньшее количество ограничений финансирования и расширенную дату платежа для выплаты ссуды, что обеспечивает их привлекательность как для заемщиков, так и для кредиторов.
Облигация - свидетельство, указывающее, что компания заимствовала данное количество денег, которые будут возвращены к определенной дате. В документе, описывающем условия обращения ценной бумаги (проспекте эмиссии), указываются свойства данного выпуска облигаций. Особенностью облигаций является форма выплаты процентов; либо в момент погашения, тогда облигации размещаются по цене меньшей, чем ее номинальная стоимость, либо в виде периодических выплат по купонам, либо и тем, и другим способом.
Долгосрочные обязательства имеют следующие преимущества: льготное налогообложение, фиксированный размер платежей по процентам, нет уменьшения контроля над проектом, существует гибкость финансирования (например, в предварительно оговоренном праве досрочного выкупа облигаций), гарантия стабильности в условиях недоступности краткосрочных займов. К основным недостаткам надо отнести следующее: проценты должны быть уплачены независимо от общего дохода, нет гибкости в выплате долга, большая задолженность приводит к большему риску в структуре капитала, что может увеличить стоимость капитала, ошибки в прогнозировании могут привести к обязательствам, превышающим возможности проекта.
Обычно финансирование за счет долгосрочных форм заимствования более выгодно в следующих случаях: существует прогноз стабильности доходов; существует достаточная разница между себестоимостью и продажной ценой; низкое соотношение заемного и собственного капитала, невысокий рейтинг проекта; высокие инфляционные ожидания.
Другой формой долгосрочного финансирования является привлечение ресурсов на основе собственного участия в капитале проекта - как правило, на основе акций, обыкновенных или привилегированных.
Привилегированная акция объединяет свойства долга и обыкновенной акции. В случае ликвидации, требование привилегированного акционера выполняется после требований кредиторов, но перед требованиями обычных акционеров. Привилегированная акция предусматривает оговоренный дивиденд. Как и в случае долгосрочных займов, этот источник финансирования должен быть сравнен с другими источниками.
Преимущества: привилегированные акционеры не участвуют в необычно высокой прибыли по проекту, выпуск привилегированных акций не уменьшает процент обычных акционеров в отношении участия в доходах и прав голоса.
Недостатки: привилегированные акции подразумевают выплату более высокого процента (в виде дивиденда), чем облигации.
Владельцы обыкновенных акций принимают на себя максимальный риск, связанный с осуществлением проекта. Их ответственность, однако, ограничена величиной их капиталовложения. В случае ликвидации, обыкновенные акционеры имеют низший приоритет требования активов компании. Подобно привилегированной акции, обыкновенная акция не имеет никакой даты платежа. Обыкновенные акционеры могут ликвидировать свое капиталовложение, продав акцию на вторичном рынке.
Преимущества: не существует никакого требования оплатить дивиденды, нет даты выплаты, выпуск обыкновенной акции улучшает кредитоспособность.
Недостатки: дивиденды не подлежат льготному налогообложению, продажа обыкновенных акций ограничена угрозой потери управляемости, издержки, связанные с эмиссией акций, выше, чем у долговых обязательств.
При разработке стратегии долгосрочного финансирования необходимо учесть: стоимость и риск связаны с выбором политики финансирования; будущие тенденции рынка долгосрочного ссудного капитала и их воздействие на доступность средств и процентные ставки; существующее отношение долга к акции; даты платежа, имеющихся долговых инструментов; существующие ограничения в кредитных соглашениях;
тип и количество имущественного залога, требуемого долгосрочными кредиторами; возможность изменять стратегию финансирования в зависимости от изменения экономической ситуации;
количество, характер и стабильность собственных фондов;
соответствие текущих договоренностей с банками текущим и будущим потребностям;
рост инфляции с учетом обесценивания; доходность и ликвидность фирмы; ставка налогообложения.
Решение о долгосрочном финансировании принимается, чтобы обеспечить необходимыми фондами постоянные потребности -- первоначальные инвестиции в основные фонды или увеличение оборотного капитала при стабильном росте продаж.
Первостепенные источники постоянного капитала - долгосрочные займы, рынки привилегированных и обыкновенных акций.
Одна из задач бизнес-плана - объединить эти фонды таким способом, чтобы минимизировать общую стоимость капитала. Хотя проблема, может ли оптимальная структура капитала быть определена, оставляет открытым вопрос для обсуждения среди финансовых теоретиков, но понимание различных источников денег и рынка капитала, на котором они функционируют, очень важны для предпринимателя.
Источники долгосрочного финансирования на долговой основе включают в себя:
долгосрочные займы;
закладные;
облигации.
Природа взаимоотношений при получении долгосрочных займов в банковских институтах аналогична краткосрочным с единственным условием, что количество используемых форм ограничено. Ряд банков предпочитает замену договорных отношений по долгосрочному кредитованию на облигации или закладные.
Закладные - счета к оплате, которые гарантированы имущественным залогом реальных активов. Они требуют периодических платежей. Закладные выпускаются, чтобы финансировать закупки оборудования, строительство зданий и модернизацию средств производства. Банк требует, чтобы рыночная стоимость имущества превышала закладную на имущество. Размер большинства ссуд под залог не превышает 70% - 90% суммы имущественного залога. Закладные могут быть получены от банка, компании страхования жизни или других финансовых учреждений.
Существуют два вида закладных: старшая закладная, которая имеет первое требование на активы и доход, и младшая закладная, которая имеет подчиняемое право удержания залога.
Закладные имеют ряд преимуществ, включая благоприятные процентные ставки, меньшее количество ограничений финансирования и расширенную дату платежа для выплаты ссуды, что обеспечивает их привлекательность как для заемщиков, так и для кредиторов.
Облигация - свидетельство, указывающее, что компания заимствовала данное количество денег, которые будут возвращены к определенной дате. В документе, описывающем условия обращения ценной бумаги (проспекте эмиссии), указываются свойства данного выпуска облигаций. Особенностью облигаций является форма выплаты процентов; либо в момент погашения, тогда облигации размещаются по цене меньшей, чем ее номинальная стоимость, либо в виде периодических выплат по купонам, либо и тем, и другим способом.
Долгосрочные обязательства имеют следующие преимущества: льготное налогообложение, фиксированный размер платежей по процентам, нет уменьшения контроля над проектом, существует гибкость финансирования (например, в предварительно оговоренном праве досрочного выкупа облигаций), гарантия стабильности в условиях недоступности краткосрочных займов. К основным недостаткам надо отнести следующее: проценты должны быть уплачены независимо от общего дохода, нет гибкости в выплате долга, большая задолженность приводит к большему риску в структуре капитала, что может увеличить стоимость капитала, ошибки в прогнозировании могут привести к обязательствам, превышающим возможности проекта.
Обычно финансирование за счет долгосрочных форм заимствования более выгодно в следующих случаях: существует прогноз стабильности доходов; существует достаточная разница между себестоимостью и продажной ценой; низкое соотношение заемного и собственного капитала, невысокий рейтинг проекта; высокие инфляционные ожидания.
Другой формой долгосрочного финансирования является привлечение ресурсов на основе собственного участия в капитале проекта - как правило, на основе акций, обыкновенных или привилегированных.
Привилегированная акция объединяет свойства долга и обыкновенной акции. В случае ликвидации, требование привилегированного акционера выполняется после требований кредиторов, но перед требованиями обычных акционеров. Привилегированная акция предусматривает оговоренный дивиденд. Как и в случае долгосрочных займов, этот источник финансирования должен быть сравнен с другими источниками.
Преимущества: привилегированные акционеры не участвуют в необычно высокой прибыли по проекту, выпуск привилегированных акций не уменьшает процент обычных акционеров в отношении участия в доходах и прав голоса.
Недостатки: привилегированные акции подразумевают выплату более высокого процента (в виде дивиденда), чем облигации.
Владельцы обыкновенных акций принимают на себя максимальный риск, связанный с осуществлением проекта. Их ответственность, однако, ограничена величиной их капиталовложения. В случае ликвидации, обыкновенные акционеры имеют низший приоритет требования активов компании. Подобно привилегированной акции, обыкновенная акция не имеет никакой даты платежа. Обыкновенные акционеры могут ликвидировать свое капиталовложение, продав акцию на вторичном рынке.
Преимущества: не существует никакого требования оплатить дивиденды, нет даты выплаты, выпуск обыкновенной акции улучшает кредитоспособность.
Недостатки: дивиденды не подлежат льготному налогообложению, продажа обыкновенных акций ограничена угрозой потери управляемости, издержки, связанные с эмиссией акций, выше, чем у долговых обязательств.
При разработке стратегии долгосрочного финансирования необходимо учесть: стоимость и риск связаны с выбором политики финансирования; будущие тенденции рынка долгосрочного ссудного капитала и их воздействие на доступность средств и процентные ставки; существующее отношение долга к акции; даты платежа, имеющихся долговых инструментов; существующие ограничения в кредитных соглашениях;
тип и количество имущественного залога, требуемого долгосрочными кредиторами; возможность изменять стратегию финансирования в зависимости от изменения экономической ситуации;
количество, характер и стабильность собственных фондов;
соответствие текущих договоренностей с банками текущим и будущим потребностям;
рост инфляции с учетом обесценивания; доходность и ликвидность фирмы; ставка налогообложения.
Долгосрочное финансирование международной компании осуществляется в двух
основных видах:
От инвесторов (через покупку ими акций и облигаций);
От кредиторов (в форме банковского кредита или размещения долгосрочных ценных бумаг - облигаций).
В свою очередь, международное финансирование подразделяетсяна иностранное и евровалютное, в зависимости от типа взаимоотношений резидент - нерезидент и той валюты, которая предоставляется.
По источникам долгосрочное финансирование компании подразделяется на внутреннее и внешнее.
Внутренние источники финансирования компании
Внутренними источниками долгосрочного финансирования компании являются накопленные чистые денежные потоки (net cash flow), возникающие при осуществлении международных операций. Основой нетто-денежных потоков являются нераспределенная прибыль и накопленная амортизация.
Чистый денежный поток компании рассчитывается следующимобразом:
NCF = NP - DIV + Am,
где NCF - чистый (нетто) денежный поток фирмы; DIV - выплаченные дивиденды; Am - амортизация; NP - чистая прибыль компании.
В свою очередь, чистая прибыль равна:
NP = TR - ОС - IP - Tax,
где TR - общая выручка от операций компании; ОС - операционные издержки; IP - процентные платежи; Tax - налоги.
Целью финансового менеджмента любой компании является увеличение стоимости капитала акционеров. Поэтому чистый денежный поток компании должен постоянно увеличиваться.
Самофинансирование инвестиционных долгосрочных проектов за счет собственных источников более характерно для торгово-промышленных фирм, чем для финансовых институтов. Это объясняется значительно более высокой долей собственного капитала фирмы в ее пассивах, по сравнению с аналогичным показателем для кредитных институтов. Поэтому для финансовых институтов большее значение имеют внешние источники финансирования долгосрочных вложений.
Внешние источники долгосрочного финансирования
Внешними источниками долгосрочного финансирования фирмы выступают банковское финансирование в виде банковского кредита и привлечение средств за счет эмиссии акций и облигаций на открытом рынке.
Структура долгосрочного финансирования различна для фирм разных стран. Так, опора на самофинансирование традиционно характерна для крупных американских и японских компаний.
Банковское финансирование преобладает, в основном, как источник долгосрочного финансирования в Германии, Франции, других странах континентальной Европы и в Японии. Это связано, в первую очередь, с исторически сложившимися здесь тесными связями банков и промышленных предприятий, и, кроме того, с меньшей активностью фондового рынка.
Банковское финансирование осуществляется, в основном, в форме евровалютных синдицированных займов, предоставляемых на базе ролловерной ставки. Их характеристики были рассмотрены ранее. В настоящее время роль этого источника финансирования снижается из-за большей привлекательности финансирования с рынка ценных бумаг.
Финансовые инструменты, представленные на международных финансовых рынках, довольно многочисленны. Они варьируются в зависимости от потребностей клиентов, тенденций изменения курсов и ставок, ситуации на рынке;
Небанковское финансирование с рынка ценных бумаг предполагает использование иностранных облигаций, еврооблигаций и евроакций.
Небанковским источником финансирования с иностранных рынков является выпуск иностранных облигаций. Традиционно наибольшие рынки иностранных облигаций находятся в США и Швейцарии; иностранное облигационное финансирование активно используется также в Японии и Люксембурге.
Примером выпуска иностранных облигаций является вариант, когда канадская корпорация заимствует капитал на рынке облигаций в США. При получении разрешения от Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку США она может продавать собственные облигации, деноминированные в долларах США, американцам. Кроме иностранного происхождения заемщика, эта облигация ничем не отличается от облигаций, выпущенных в обращение аналогичными корпорациями США. Но так как канадская корпорация является иностранной корпорацией, эти облигации будут называться иностранными.
Чаще всего доступ иностранных компаний к местному рынку капитала ограничивается. Так, существуют правительственные ограничения относительно сроков и сумм, которые могут получить иностранцы, и направлений их использования. Полученный капитал может быть ограничен лишь локальным использованием посредством введения валютного контроля. Но крупные компании имеют возможности переводить фонды даже при существовании подобных ограничений и готовы идти на риск, тем не менее постоянно отслеживая регулятивные, налоговые и рыночные условия получения денежных средств в зарубежных странах.
Еврооблигационное финансирование является альтернативным выше приведенным способам привлечения средств на длительные сроки.
Термин еврооблигация используется для обозначения любой облигации, продаваемой в стране иной, чем та, в валюте которой данная облигация выражена.
Например, британская фирма эмитирует облигации, выраженные в фунтах и продает их в Германии. Другим примером будет являться размещение во Франции облигаций Ford Motor Company, выраженных в долларах США.
Еврооблигации представляют собой среднесрочные займы, выпускаемые международными банковскими консорциумами (табл. 6.2).
Существует отличия в нормах обращения на рынке еврооблигаций и облигаций на внутреннем рынке. На рынке еврооблигаций:
1) значительно более низкий уровень требований к раскрытию информации, чем для облигаций на внутреннем рынке;
2) более низкие совокупные затраты на сделки с еврооблигациями, так как исключаются финансовые посредники, сделку осуществляет непосредственно размещающий синдикат;
Таблица 6.2. Основные характеристики еврооблигационных займов 9
Долгосрочное финансирование (lоng-tегm financing) подразделяется на два вида - долгосрочное финансирование за счет собственных средств (акций) и долговое. Долгосрочное финансирование направлено главным образом на формирование дорогостоящих активов с продолжительным сроком эксплуатации, таких как земля, недвижимость, оборудование, реальные инвестиции в строительство и модернизацию. Чем выше капиталоемкость бизнеса, тем больше он будет иметь акционерного капитала и долгосрочных долговых источников. Соотношение долгосрочных источников капитала компании является структурой капитала. Оптимальная структура капитала максимизирует совокупную стоимость компании и минимизирует общую величину издержек (стоимость капитала) по привлечению долгосрочных источников.
Наиболее важные характеристики различных видов долгосрочного финансирования приведены в табл. 6.1.
В качестве наиболее важных характеристик выбраны риск, условия получения дохода и возможности контроля за деятельностью компании. Риск долгосрочного финансирования состоит в том, что в случае ликвидации компании претензии кредиторов, займы которых обеспечены или не обеспечены залогом активов (или иным обеспечением), владельцев облигаций или привилегированных акций имеют предпочтение перед претензиями лиц, владеющих обыкновенными акциями, и, таким образом, носят остаточный характер (residual claimant). Требования банковских кредиторов к активам компании носят преимущественный характер (senior claim). Все другие кредиторы также имеют в различной степени преимущественное право предъявлять требования к активам компании в случае ее ликвидации до акционеров, обладающих обыкновенными акциями.
Условия получения дохода также более стабильны у всех кредиторов (fixed claim) по сравнению с акционерами, владельцами обыкновенных акций, у которых возможность получить дивиденды носит переменный характер.
Преимущества акционеров - владельцев обыкновенных акций существуют только в механизме контроля над деятельностью компании. Обыкновенная акция дает право на участие в голосовании по вопросам деятельности компании, выборам директоров и т.д. Вместе с тем, несмотря на такие характеристики, обыкновенные акции как источник долгосрочного финансирования обладают большим потенциалом роста.
Таблица 6.1.
Виды долгосрочного финансирования
| Обыкновенные акции | Долговые обязательства | Лизинг (аренда) | Субординированные долговые обязательства* | Привилегированные акции | Конвертируемые долговые обязательства | |
| Остаточные требования на активы | Преимущественные требования на активы | Остаточные требования к активам наравне с обыкновенными акциями | Младшие после банковских требований к активам | Старшие (перед обыкновенными) требования к активам | Старшие (перед обыкновенными акциями) требования к активам | Риск |
| Переменный характер | Фиксированные требования по доходам | Фиксированные требования и права собственности на активы | Фиксированные требования на активы | Фиксированная ставка участия | Фиксированные доходы плюс право аукциона на покупку обыкновенных акций | Доходы |
| Путем права на голосование | Права контроля ограничены контрактом на заем или выпуск ценных бумаг | - | Права контроля ограничены контрактом на долгосрочные обязательства | Без права на голосование, если нет задолженности по дивидендам | Без права на голосование, если не конвертированы в обыкновенные акции | Контроль |
* Субординированными, или второстепенными, долговыми обязательствами (subordinated debt) считаются обязательства, имеющие более низкий статус в отношении претензий к активам по сравнению с другими задолженностями, т.е. выплачиваемые после того, как выплачены другие задолженности, имеющие более высокий приоритет.
Долгосрочное долговое финансирование (long-rerm debt financing) - долговые обязательства, срок исполнения по которым наступает через пять лет или более.
Долгосрочный долг возникает при соблюдении ряда условий, главными из которых являются следующие:
Относительная стабильность продаж и доходов компании, использующей долгосрочный долг;
Достаточная маржа прибыли, чтобы использовать преимущества левериджа;
Низкий коэффициент соотношения заемных и собственных средств;
Высокий коэффициент соотношения доходов и цены по обыкновенным акциям в сравнении с уровнем процентной станки;
Нежесткие требования к денежным потокам по условиям соглашения о выпуске облигационного займа;
Необременительные ограничения, обозначенные в контракте на выпуск ценных бумаг;
Прогнозируемый уровень инфляции, обеспечивающий высокую вероятность погашения долгосрочного долга более дешевой валютой;
Наличие в компании достаточно эффективной системы контроля.
Существуют различные виды долгосрочных долговых инструментов. Наиболее известны облигации, закладные и облигации, обеспеченные закладной (ипотекой).
Облигация (эмиссионная ценная бумага)является формой долгосрочного корпоративного займа капитала. Владелец облигации выступает кредитором по отношению к компании, эмитировавшей эту ценную бумагу, и обладает правом получения в предусмотренный срок ее номинальной стоимости, а также фиксированного процента от ее стоимости.
Мировой рынок облигаций превышает рынок акций почти в 2 раза. Как долгосрочный кредитный инструмент, облигации имеют определенные преимущества и недостатки.
Преимуществами использования облигационных займов считают то, что:
Эмиссия облигаций не приводит к утере контроля над управлением компанией, как это происходит в случае с обыкновенными акциями. Все условия контроля владельцев облигаций над деятельностью компании жестко ограничены контрактом на выпуск ценных бумаг;
По сравнению со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям процентные выплаты по облигациям ниже. Облигации корпорации, как правило, обеспечиваются залогом ее какого-либо определенного имущества. Владельцы облигаций (кредиторы) при ликвидации компании имеют приоритетные требования к ее активам;
Спрос на облигации выше, чем на акции, потому что уровень их риска меньше, они относятся к группе легкореализуемых активов и при необходимости трансформируются в денежные средства;
В периоды повышения инфляции долговые обязательства погашаются более дешевой валютой.
К недостаткам привлечения долгосрочных заемных средств в виде выпуска облигаций обычно относят следующие:
Обязанность выплатить доход по процентным облигациям независимо от доходов компании, их выпустившей;
Более строгие ограничения по условиям облигационного контракта на деятельность компании, нарушающей условия;
Высокая вероятность ошибок в прогнозах будущих притоков денежных средств и в связи с этим вероятность невыполнения условий контракта по погашению долговых обязательств и процентов по ним.
В крупных корпорациях, инвестиционных компаниях, как правило, существуют кредитные аналитики (credit analyst), которые занимаются определением кредитного рейтинга корпоративных и муниципальных облигаций путем изучения финансового состояния и тенденций выпустившей их организации. Однако для большинства владельцев облигаций наиболее надежными являются устанавливаемые специализированными агентствами (например, «Стандарт энд Пурс» и «Мудис») рейтинги находящихся на свободном рынке корпоративных и муниципальных облигаций в зависимости от риска неплатежа. В реальной жизни имеет место обратная связь между качеством и доходностью облигации. Низкокачественные (рисковые) облигации могут приносить большую прибыль, чем высококачественные. Рейтинги облигаций помогают клиентам сделать нужный выбор между риском и прибылью.
Другим часто используемым видом долгосрочных долговых обязательств является закладная, ипотека, или ипотечный кредит (mогtgаgе).Закладная представляет собой долговое обязательство, с помощью которого заемщик передает кредитору права на недвижимость в качестве обеспечения кредита, при этом за ним остается право пользования переданной в залог собственностью. Права собственности, переданные в залог кредитору, ликвидируются после полного погашения кредита. Закладная оформляется контрактом о предоставлении ипотечного займа (indenture). Ипотечный заем, как правило, используется для финансирования приобретения дорогостоящих активов строительства, реконструкции и модернизации предприятия. При этом банки требуют, чтобы стоимость закладываемого имущества превышала стоимость ипотечного кредита от 10 до 30%.
Существуют два типа закладных:
1) старшие (senior claim), которые имеют приоритетные права на активы компании в случае ее ликвидации;
2) младшие (junior claim), обладающие второстепенным залоговым правом.
Главными преимуществами ипотечного кредита для заемщиков и кредиторов являются небольшие процентные ставки, длительные сроки погашения, невысокий риск (кредит обеспечен залогом) и доступность.
Часто для получения долгосрочного займа компании выпускают облигации, обеспеченные закладной (ипотекой)(mortgagc bond). По условиям контракта они могут быть закрытого (closed-end mortgage) и открытого (open-end mortgage) типа. Компании, выпустившей облигации закрытого типа, не разрешается выпускать дополнительные обязательства той же приоритетности по взысканию долга в отношении одного и того же имущества. Компании, выпустившей облигации открытого типа, разрешается выпустить дополнительные облигации, имеющие равный статус с облигациями первоначального выпуска.
Долгосрочное кредитование (финансирование капитальных вложений) представляет собой деятельность по эффективному привлечению и использованию денежных средств с целью создания нового имущественного комплекса, приносящего доход, или модернизацию существующего с целью увеличения его экономической эффективности. Основной задачей долгосрочного кредитования является обеспечение реализации программы реального инвестирования и наиболее эффективного использования предназначенных для этой цели средств. Источниками возвратности такого финансирования являются генерируемые в будущем денежные потоки (или их прирост) от инвестируемого объекта.
Объекты капитальных вложений – различные виды создаваемого и (или) модифицируемого имущества (здания и сооружения производственного и непроизводственного назначения), находящиеся в государственной, муниципальной и иных формах собственности. Они отличаются рядом технико-экономических особенностей. Так, для них характерны более длительный период производства и высокая, по сравнению с другими отраслями, стоимость единицы готовой продукции. Это предполагает большие единовременные затраты и срок их отвлечения в создание объектов капитальных вложений.
Виды и формы долгосрочного финансирования, их преимущества и недостатки
Виды финансирования капитальных вложений объединяют в две основные группы: внутреннее и внешнее. Внутреннее финансирование, осуществляемое за счет собственных средств предприятий, называют самофинансированием . Это наиболее предпочтительный вид финансирования инвестиционных проектов, так как наличие собственных средств делает предприятие независимым от кредитора и позволяет ему проводить долговременную инвестиционную стратегию. Но осуществление инвестиционных проектов предполагает, как известно, единовременное вложение значительных финансовых ресурсов и зачастую на длительный срок. Поэтому этот метод имеет ряд ограничений, так как используется преимущественно для реализации небольших реальных инвестиционных программ и для финансовых инвестиций.
Финансирование капитальных вложений предприятий, осуществляемое за счет привлечения средств из внешних источников (выпуска акций, облигаций, привлечения банковских кредитов, иностранных инвестиций и т.п.), называют внешним финансированием .
Основными формами внешнего финансирования капитальных вложений (инвестиционных проектов) в отечественной и мировой практике являются: заемное (долговое), акционерное, централизованное и смешанное финансирование, а также новые для России формы финансирования – лизинговое, проектное, венчурное.
Финансирование путем продажи акций, т.е. за счет вкладов учредителей и стратегических инвесторов и передачи в результате части активов предприятия в собственность держателей акций, называют долевым или акционерным . Сильной стороной этой формы финансирования является привлечение инвестиций без последующей уплаты процентов. Слабая сторона – частичная потеря контроля над предприятием (проектом). Такая форма финансирования используется для реализации крупных капитальных вложений, например для сооружения нового предприятия, а также для привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов в действующее предприятие. Учитывая, что привлечение финансовых ресурсов с фондового рынка связано с эмиссией ценных бумаг, финансирование за счет выпуска акций и облигаций часто называют эмиссионным .
Заемное финансирование включает любые долговые обязательства (по облигационным займам, банковским кредитам, займам других организаций), требующих уплаты фиксированных сумм или процентов за полученные на определенный срок средства. Сильная сторона этой формы финансирования – гибкая система кредитования; слабые стороны – сравнительно высокие проценты ставки на российском финансовом рынке, необходимость надежного обеспечения, дефицит стратегических инвесторов в России. Такая форма финансирования применяется обычно при инвестировании в быстроокупаемые реальные активы с высокой нормой рентабельности капитальных вложений. Заемное финансирование может использоваться также для финансовых инвестиций при условии, что уровень доходности по ним превышает ставку ссудного процента.
Централизованное финансирование осуществляется за счет бюджетных ассигнований. Здесь следует учесть, что в федеральный бюджет поступают и иностранные межправительственные кредиты, которые подлежат распределению в централизованном порядке. Сильные стороны этой формы финансирования – безвозвратный характер в ряде случаев, сравнительно низкие процентные ставки при возвратном финансировании. Слабые – зависимость от наполнения бюджета, жесткий и длительный отбор проектов.
Смешанное финансирование основывается на комбинации всех или нескольких форм финансирования, в связи с чем представляет собой универсальную по своей структуре форму, позволяющую предприятию самостоятельно определять пропорцию видов и форм финансирования.
Лизинг – особая форма финансирования капитальных вложений на приобретение оборудования, товаров длительного пользования или недвижимого имущества, при которой лизингодатель сохраняет право собственности на имущество, тогда как лизингополучатель приобретает и использует его в течение определенного периода и платит согласованные отчисления. Данная форма финансирования позволяет предприятию за счет вложения малых средств получать в свое распоряжение объекты и путем их эксплуатации возмещать необходимые заемные ресурсы. Недостатком является превышение стоимости приобретаемого таким способом объекта за счет лизинговых платежей.
Проектное финансирование представляет собой форму финансирования, обеспеченную экономической и технической жизнеспособностью проекта, от реализации которого ожидается достаточный приток денег для обслуживания и выплаты долга и при котором имеет место приемлемое распределение рисков между его участниками. Данный метод финансирования инвестиционных проектов состоит в том, что основным обеспечением предоставляемых банками кредитов является сам проект, т.е. те доходы, которые получит создаваемое или реконструируемое предприятие в результате реализации проекта.
Инвестиционные проекты в основном должны финансироваться за счет собственных средств учредителей (инициаторов) проекта, т.е. основная часть инвестиционных затрат но проекту должна ложиться на них. Такая практика соответствует общему подходу к финансированию инвестиционных проектов, состоящему в том, что расходы и риски преимущественно должны нести инициаторы проекта, которые имеют возможность получать высокие доходы и за счет этого возвращать сделанные вложения, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат кредита и процентов.
Венчурное финансирование – направление инвестиций в новые сферы деятельности, связанные с большим риском и предполагающие участие инвестора в контроле над использованием предоставленных финансовых ресурсов. Высокие риски финансирования в перспективе могут быть покрыты высокими доходами.
Каждая из рассмотренных форм долгосрочного финансирования может применяться в конкретных случаях, определяемых самим предприятием – потребителем инвестиций. Выбор форм финансирования на уровне предприятия основывается на учете состояния и перспектив его развития, значимости и эффективности для него реализуемого проекта, а также макроэкономического уровня и приоритетов экономического развития страны.
